8月工業(yè)企業(yè)主營收入增速下滑并創(chuàng)年內(nèi)新低，印證8月工業(yè)增加值增速大跌，反映工業(yè)需求、生產(chǎn)雙雙放緩。9月以來，終端需求再度走弱，地產(chǎn)、汽車銷量增速雙雙下滑；工業(yè)生產(chǎn)好壞參半，粗鋼產(chǎn)量增速回落，但發(fā)電耗煤增速虛高。這意味著9月經(jīng)濟仍趨回落。

環(huán)保限產(chǎn)令工業(yè)品漲價，導致8月工業(yè)企業(yè)利潤增速再度走高，但與收入增速走勢明顯背離。收入、盈利之間的背離，源于供需兩弱帶來的“量縮價漲”。短期內(nèi)，利潤率回升對盈利的拉動超過了需求放緩帶來的拖累，但隨著需求趨勢性回落、利潤率向均值收斂，宏觀與微觀之間、量與價之間的分歧也將逐步彌合。

需求：下游地產(chǎn)、乘用車、家電、紡織服裝走弱，文娛弱改善。中游鋼鐵、水泥、機械走弱，化工弱改善。上游煤炭分化，有色走弱，交運弱。

價格：8月70城房價漲幅回落。上周國內(nèi)生資價格漲跌互現(xiàn)，國際油價繼續(xù)反彈。

庫存：下游地產(chǎn)、乘用車去化，家電尚可。中游鋼鐵、水泥、化工去庫存。上游煤炭、有色去庫存。

下游行業(yè)：

地產(chǎn)：9月44城地產(chǎn)銷量增速下滑，上周百城土地成交下滑。9月下旬前7天44城地產(chǎn)銷量同比增速-46%，較上中旬的-29%明顯回落，而9月前27天銷量同比增速則降至-36%，較8月的-25%明顯下滑，其中18個三四線城市銷量增速更是創(chuàng)下14年以來新低的-35%，地產(chǎn)“金九”風光不再。9月前兩周百城土地成交面積均維持高位，但上周有所下滑，同比增速也明顯下滑。上周6城新推限購政策，地產(chǎn)調(diào)控難以放松，令房市地市雙雙遇冷。

乘用車：8月汽車制造收入回升，9月第三周批零增速均反彈。8月汽車制造業(yè)主營收入增速由7月的11.4%小幅回升至12.4%，印證8月乘用車銷量增速平穩(wěn)、價格回升，主因開學季車市回暖。9月第三周乘用車批發(fā)、零售增速分別為16.2%、0.6%，雙雙回升，一定程度上與去年第三周為中秋節(jié)、基數(shù)下滑有關(guān)。從9月前三周銷量增速看，批發(fā)增速6.2%較8月的5.3%略有回升，零售增速-1.9%較8月的6.2%大幅回落，終端需求依然疲弱。

家電：8月家電各子行業(yè)出口增速繼續(xù)下滑，外需弱、基數(shù)高。8月三大白電空調(diào)、冰箱、洗衣機出口同比增速分別為10.6%、6.1%和-2.5%，均較7月下滑，指向外需依然低迷，其中空調(diào)、冰箱也與去年同期基數(shù)較高有關(guān)。而從內(nèi)需和生產(chǎn)看，8月限額以上家電零售增速下滑至8.4%，各子行業(yè)產(chǎn)量增速漲少跌多，主要源于前期地產(chǎn)銷量的拉動效應(yīng)減弱。需求生產(chǎn)同步下滑，指向家電行業(yè)景氣度短期下行。

紡織服裝：8月各子行業(yè)收入增速均大幅下滑，需求內(nèi)溫外冷。上周柯橋紡織價格指數(shù)上升，328級棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)上升。8月紡織、服裝服飾、皮革收入同比增速分別為1.2%、3.6%和3.0%，均較7月大幅下滑，印證8月柯橋景氣指數(shù)下滑。雖然表征內(nèi)需的限額以上紡織服裝類零售增速反彈至8.9%，但各子行業(yè)出口增速均大幅回落，外需疲弱拖累收入增速下滑，指向紡織服裝行業(yè)景氣度短期下行。

文體娛樂：上周電影票房、人次環(huán)比大跌，同比增速回升。上周電影票房5.66億元，同比大升至43.2%，觀影人次1707萬人次，同比大升至33.6%，人次環(huán)比大幅下跌至-28.2%，但同比增速出現(xiàn)回升，主因中秋節(jié)假期錯位，導致去年同期基數(shù)較低。暑期檔已過，十一黃金周迫近，這一期間電影市場需求持續(xù)低迷。上周僅《猩球崛起3》一部電影票房破億，錄得2.5億元。

中游行業(yè)：

鋼鐵：9月上旬粗鋼產(chǎn)量回落、庫存去化，上周鋼價毛利大跌。9月上旬鋼企產(chǎn)量同比增速6.2%，庫存同比增速-10.1%，均創(chuàng)下6月以來新低，指向需求、生產(chǎn)雙雙下滑。上周鋼價大幅下跌，反映供需格局依然偏弱。鋼價回落、原材料價格仍高，令螺紋噸鋼毛利降至5月以來新低，而盈利下滑疊加環(huán)保限產(chǎn)，令高爐開工率持續(xù)回落至75%，同比跌幅繼續(xù)擴大至-6.7%，印證了生產(chǎn)收縮。國慶假期將至，上周螺紋社會庫存季節(jié)性去化。

水泥：上周全國水泥均價續(xù)漲，庫容比季節(jié)性回落。上周全國水泥均價環(huán)比繼續(xù)上揚，較前一周上升1.3%。9月中下旬國內(nèi)水泥市場需求環(huán)比穩(wěn)步提升，大部分地區(qū)企業(yè)發(fā)貨恢復到8成或正常水平，水泥價格難改上漲趨勢，而水泥企業(yè)庫存比微降至62.3%，仍處同期低位。分地區(qū)看價格，華北地區(qū)漲幅明顯，華東、中南地區(qū)略有上調(diào)，其它地區(qū)保持平穩(wěn)。

化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價格跌、開工率升，滌綸POY庫存升。8月石油加工煉焦、化纖收入增速上升，化學原料及制品、橡膠塑料收入增速回落，化工各子行業(yè)收入增速漲跌各半，指向行業(yè)景氣不溫不火。雖然原油價格反彈，但受下游織造需求走弱拖累，上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格全線下跌。而上周江浙織機滌綸POY庫存天數(shù)大幅回升至7天，也印證需求疲弱。上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈負荷率雖小幅上升，但已非歷年同期高位，反映生產(chǎn)有所放緩。

機械：8月機械子行業(yè)主營收入增速漲少跌多，需求回落明顯。8月機械各子行業(yè)收入增速普遍較7月下滑，其中通用設(shè)備和專用設(shè)備增速分別為5.9%、6.4%，均創(chuàng)下年內(nèi)新低。電氣機械和儀器儀表分別跌至12.8%、15.1%。鐵路船舶增速大升至13.6%，回升較快源于去年同期低基數(shù)。受終端需求降溫拖累，8月工業(yè)需求、生產(chǎn)雙雙下滑，機械行業(yè)景氣度明顯轉(zhuǎn)弱。

電力：9月下旬6大電廠耗煤增速新高，發(fā)電、耗煤背離或延續(xù)。9月下旬發(fā)電耗煤同比增速26.8%，環(huán)比增速5.3%，均大幅上升。其中同比創(chuàng)下13年9月以來新高，環(huán)比創(chuàng)下11年以來同期新高。事實上，受環(huán)保核查致部分省份發(fā)用電增速放緩，以及競價上網(wǎng)導致發(fā)電量向大企業(yè)集中等因素影響，8月火電發(fā)電量和6大電廠耗煤增速已明顯背離。而9月發(fā)電耗煤增速異常高企，意味著背離延續(xù)甚至強化。

上游行業(yè)和交運：

煤炭：上周煤價普漲，電廠庫存去化，鋼廠庫存回補。上周煤價普遍上漲。9月下旬發(fā)電耗煤持續(xù)高增，受需求拉動，上周動力煤價格回升，電廠庫存天數(shù)再度回落至14天。上周鋼價再降，受下游鋼價下行影響，上周焦煤價格止?jié)q企穩(wěn)。而環(huán)保限產(chǎn)下高爐開工率持續(xù)走低，也令鋼廠煤炭庫存被動回補至13天。

有色：上周LME銅價跌、鋁價漲，銅庫存升、鋁庫存降。上周基本金屬漲跌互現(xiàn)，銅鋁走勢分化。美聯(lián)儲加息預期升溫，需求端仍較疲弱，致使LME銅價續(xù)降，庫存回補；而得益于供給側(cè)改革和大氣污染治理限產(chǎn)執(zhí)行情況較好，LME鋁價格略回升，庫存繼續(xù)下滑，創(chuàng)歷史新低。

大宗商品：上周原油價格上行，CRB指數(shù)再升，美元均值續(xù)降。上周美元指數(shù)均值繼續(xù)回落，CRB指數(shù)繼續(xù)上升。但上周三美聯(lián)儲議息會議確定10月啟動縮表，并預計17年還將加息一次。會議紀要發(fā)布后，美元指數(shù)大漲。上周產(chǎn)油國會議和美國在線鉆井平臺數(shù)量下降為油價提供支撐，加之美元走弱，均使得原油價格繼續(xù)上行。

交通運輸：8月全國貨運量同比小幅回落，上周RPK降，BDI續(xù)升。8月全國貨運量同比增速小幅回落至11.2%，其中鐵路貨運量增速回落至13.1%，印證工業(yè)增加值增速下滑。上周BDI繼續(xù)上升并突破1500點，指向散貨運輸市場持續(xù)回暖。上周航空客運增速小幅回落至14.7%，其中國內(nèi)線、國際線增速分別為14.1%和15.4%，需求放緩并仍保持溫和增長。