2017年全球經(jīng)濟(jì)回升

助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好

今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于預(yù)期，有一個(gè)重要的外部環(huán)境原因——全球經(jīng)濟(jì)回暖。年初的幾個(gè)擔(dān)憂——特朗普新政將對(duì)中國(guó)外貿(mào)出口帶來(lái)負(fù)面影響、美聯(lián)儲(chǔ)加息將迫使中國(guó)加息、人民幣貶值壓力將引起外匯流出從而導(dǎo)致投資機(jī)會(huì)缺乏等，這些負(fù)面事件實(shí)際上都沒(méi)有發(fā)生。此外，“黑天鵝事件”也少有發(fā)生，美國(guó)雖有加息，但比預(yù)期的少，9月份沒(méi)有加息，現(xiàn)在看來(lái)12月份加息是一個(gè)大概率事件。不過(guò)，即便12月份加息，也不會(huì)產(chǎn)生太大的影響。

那么，美聯(lián)儲(chǔ)自10月開始的縮減資產(chǎn)負(fù)債表的舉措，是否會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響呢？其實(shí)也無(wú)需過(guò)度擔(dān)心：首先，所謂的“縮表利空”是否已反映在預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格之中了？其次，此前美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表、大搞量化寬松的時(shí)候，美國(guó)的商業(yè)銀行并未積極響應(yīng)。它們不愿將錢放貸給企業(yè)和居民，故量化寬松并未顯著影響美國(guó)的M2和廣義貨幣擴(kuò)張速度。反過(guò)來(lái)說(shuō)，縮表這個(gè)逆過(guò)程對(duì)全球的實(shí)質(zhì)影響也不會(huì)太大。

雖然，歷史上美聯(lián)儲(chǔ)縮表曾引發(fā)新興市場(chǎng)金融危機(jī)，但時(shí)至今日，大家已從中吸取了不少經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，歷史不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)。此外，20世紀(jì)90年代日本房地產(chǎn)泡沫破滅，2007-2008年美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致房?jī)r(jià)和金融資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，中國(guó)應(yīng)該也吸取了不少經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，這也是我們?cè)诮鹑诒O(jiān)管方面的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，如“十九大報(bào)告”就提出金融的雙支柱調(diào)控模式，回顧、總結(jié)歷史事件對(duì)于后來(lái)者是有益處的。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年之所以能夠見底回穩(wěn)，“三駕馬車”之一的出口起了至關(guān)重要的作用。單純從凈出口來(lái)看，其對(duì)GDP的貢獻(xiàn)今年為0.2個(gè)百分點(diǎn)，而去年是-0.4個(gè)百分點(diǎn)。如果沒(méi)有這個(gè)負(fù)值的影響，中國(guó)去年GDP的增長(zhǎng)率就是7.1%，比今年要高，這就解釋了全球經(jīng)濟(jì)回暖對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的重要作用。當(dāng)然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要還是靠投資拉動(dòng)。

盡管如此，中國(guó)的出口優(yōu)勢(shì)還是在不斷減弱——?jiǎng)趧?dòng)力成本上升、人口老齡化等客觀情況使得中國(guó)制造業(yè)大國(guó)的地位不能持續(xù)。各國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位，就是一個(gè)此消彼長(zhǎng)的過(guò)程：美國(guó)曾經(jīng)是全球制造業(yè)第一大國(guó)，2010年之后被中國(guó)所取代；德國(guó)、日本也曾是全球制造業(yè)大國(guó)，后來(lái)它們的地位都下降了。

20世紀(jì)80年代初，日本對(duì)美貿(mào)易順差非常大，而當(dāng)時(shí)中國(guó)主要出口農(nóng)副產(chǎn)品；之后，中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差越來(lái)越大，現(xiàn)在占到美國(guó)貿(mào)易逆差的50%，原因在于中國(guó)的崛起。我們研究全球經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，一定要注意到這個(gè)此消彼長(zhǎng)的現(xiàn)象。中國(guó)要成為發(fā)達(dá)國(guó)家、高收入國(guó)家是一個(gè)相對(duì)的過(guò)程，我們不能只看到我們?cè)谶M(jìn)步，還要看到別人也在進(jìn)步。此外，凡事都在發(fā)生變化，如特朗普提出要對(duì)中國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)貿(mào)易制裁，因此，我們也不能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶給中國(guó)的好處預(yù)期過(guò)高。

2017年房地產(chǎn)依然是

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中流砥柱

2017年，無(wú)論是房地產(chǎn)開發(fā)投資增速，還是銷量增速，都大超預(yù)期。今年1-9月份，房地產(chǎn)投資增速為8.1%，商品房銷售額增速仍然達(dá)到14.6%，使得這輪房地產(chǎn)熱潮成為2000年以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次——超過(guò)兩年半。因此，從“三駕馬車”中最重要的一架——“投資”的內(nèi)部來(lái)看，基建投資和制造業(yè)投資增速均有所回落，而房地產(chǎn)投資增速依然堅(jiān)挺。

不過(guò)，從房地產(chǎn)行業(yè)增加值占GDP的比重來(lái)看，約為6.5%，并沒(méi)有繼續(xù)上行。房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用不僅體現(xiàn)在房地產(chǎn)業(yè)本身，更多還體現(xiàn)在它對(duì)相關(guān)行業(yè)的帶動(dòng)上。如今年以來(lái)，商品房銷售面積增速與銷售額增速之間明顯收窄，原因在于今年房地產(chǎn)銷售熱點(diǎn)地區(qū)在三四線城市，而去年在一二線城市。在相同的投資規(guī)模下，三四線城市可開發(fā)的面積遠(yuǎn)大于一二線城市，因此，對(duì)于建材的需求量也對(duì)應(yīng)增加，從而帶動(dòng)中上游原材料采掘和加工行業(yè)的繁榮。

盡管房地產(chǎn)投資增速仍然維持高位，但隨著銷量增速的回落，2018年房地產(chǎn)投資增速回落將不可避免，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)也會(huì)減小。

2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“質(zhì)量”

有望進(jìn)一步提高

“十九大”報(bào)告指出，“我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾”。這一嶄新的提法就是要解決當(dāng)前及今后的核心問(wèn)題，我的理解是，“不平衡”是居民收入不平衡、城鄉(xiāng)差距、地區(qū)之間的差距；“不充分”是供給和需求之間匹配不充分，這也是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要原因。

同時(shí)，“十九大”報(bào)告淡化了GDP這個(gè)被長(zhǎng)期作為主要目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，提出從現(xiàn)在到2020年，是全面建成小康社會(huì)的決勝期；從2020年到2035年，基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化；從2035年到本世紀(jì)中葉，建成富強(qiáng)民主文明和諧美麗的社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)。之所以沒(méi)有提出2035年、乃至2050年的GDP目標(biāo)，也沒(méi)有提出居民收入在全球排名的目標(biāo)，說(shuō)明“十九大”報(bào)告非?？粗亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量。

按照“十九大”報(bào)告提出的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，就要從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高速度變?yōu)榻?jīng)濟(jì)的高質(zhì)量，目前，中國(guó)正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期。由于GDP是一個(gè)總量指標(biāo)，而不是質(zhì)量指標(biāo)，所以，弱化GDP對(duì)接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向有非常重要的指導(dǎo)意義。這樣的轉(zhuǎn)化之前也有，但沒(méi)有被好好地執(zhí)行。其實(shí)，在官方表述上，我國(guó)從來(lái)沒(méi)有把GDP當(dāng)作一個(gè)必須實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，只是當(dāng)成一個(gè)預(yù)期性目標(biāo)；環(huán)保、就業(yè)等是放在非常重要的目標(biāo)位置、必須執(zhí)行的，叫指令性目標(biāo)。“十九大”把這些理念進(jìn)一步予以強(qiáng)化。

因此，2018年經(jīng)濟(jì)改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的機(jī)遇非常明顯，如堅(jiān)持國(guó)企改革，國(guó)有資本要做強(qiáng)做優(yōu)做大，一方面，要堅(jiān)決淘汰僵尸企業(yè)，另一方面，要鼓勵(lì)、培育優(yōu)秀國(guó)有企業(yè)成為具有影響力的世界一流企業(yè)；在金融改革方面，“十九大”中提出，要深化金融體制改革，強(qiáng)化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。這些都說(shuō)明國(guó)企改革、金融去杠桿和金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將給明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)多重機(jī)遇。

2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)

面臨的壓力不容低估

雖然把GDP增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)確定為6.5%還是6.7%已不是那么重要，但明年經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力不容低估。從“三駕馬車”來(lái)看，投資增速或?qū)⑦M(jìn)一步回落，原因在于：第一，基建投資持續(xù)五年維持15%以上的高增長(zhǎng)，體量越來(lái)越大，恐難以持續(xù)；第二，房地產(chǎn)投資增速回落將難以避免；第三，制造業(yè)投資增速與民間投資的關(guān)聯(lián)度較大，這些年來(lái)，民間投資意愿不足現(xiàn)象非常突出，如PPP項(xiàng)目中民間投資占比較低，故2018年制造業(yè)投資增速仍將維持中低水平。

從消費(fèi)來(lái)看，它與居民收入水平的變化有較大相關(guān)性。隨著中國(guó)步入中高收入水平國(guó)家，收入增速放緩也是大勢(shì)所趨，所以，消費(fèi)增速趨緩也不可避免，估計(jì)2018年將維持于9%-10%。此外，由于2016年以來(lái)居民收入結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了高收入群體的收入增速偏高、低收入群體的收入增速偏低的問(wèn)題，會(huì)影響消費(fèi)結(jié)構(gòu)，需要引起重視。

從出口來(lái)看，2018年的出口增速或會(huì)低于2017年，一是基數(shù)原因，2017年出口增速較高；二是由于勞動(dòng)力成本上升，海外直接投資（FDI）增速下降，影響到加工貿(mào)易的增量。中國(guó)出口占全球出口的比重達(dá)到13%，再要繼續(xù)提升的難度很大，且由此帶來(lái)的貿(mào)易摩擦也會(huì)越來(lái)越多，這就需要我國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，減少對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的依賴度。

綜上所述，2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)“穩(wěn)中趨緩”，GDP增速估計(jì)為6.5%左右。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩合乎情理，如二戰(zhàn)之后，日本、德國(guó)、韓國(guó)等成功轉(zhuǎn)型的國(guó)家，都是在經(jīng)濟(jì)減速過(guò)程中轉(zhuǎn)型成功的。中國(guó)目前已是全球制造業(yè)規(guī)模最大的國(guó)家，新興產(chǎn)業(yè)的崛起也勢(shì)不可擋，但新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換需要時(shí)間，尤其是新興產(chǎn)業(yè)增速雖高，但在經(jīng)濟(jì)中的占比較小，需要有一個(gè)發(fā)展壯大的過(guò)程。在這一過(guò)程中，處理好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)減速與就業(yè)壓力之間的關(guān)系尤為重要。

（作者為中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)）